资本市场上有个非常有趣的比喻：A股有没有兔子先撒鹰，美股不见兔子不撒鹰，港股见了兔子也不一定撒鹰。这个比喻可能有失偏颇不尽合理，但的确生动地反映了不同市场上投资者心态及其估值体系的构建过程，淋漓尽致地体现了不同市场投资者在风险偏好及投资思维上的显著差异。

经历市场的剧变，A股市场投资者投资思维正在逐步成熟，我们需要积极去适应和拥抱这样的思维变迁，用更深刻的产业思维去辨识市场上的猎物和诱饵。A股市场向来是波诡云谲，但我们应该关注到的是自股灾以来，市场风格正在经历异常深刻的变化，中小盘股票正在经历风险偏好逆转带来的去泡沫历程，而价值蓝筹则在此背景下享受流动性和确定性的溢价，似乎A股市场正在经历美股市场上兔子与鹰相爱相杀的悲喜与悸动。也有迹象昭示A股市场的投资思维正在逐步港股化，高送转和并购曾是A股市场上市值管理的不二法门，但我们看到过去一年多，高送转和并购的效果在快速衰减。市场开始更加关注公司本身增长的驱动力及持续性，对于并购行为也从过往简单粗暴的算计EPS增厚转变为关注业绩成长逻辑能否兑现以及产业协同层面的深入思考。

基于市场投资思维的变化，我们首先需要去洞悉行业的发展规律和当前的进程，理解不同阶段行业的推动力和市场的主流逻辑。诚然行业的发展规律和过程很难预测，但我们依然要尝试以产业思维和视角去审视行业的商业逻辑和本质，并回溯类似行业的发展历程、行业格局和生命周期。处于不同生命周期时，驱动行业及公司成长的动因截然不同，对应的投资逻辑会存在显著差异。在一个快速增长的行业里，早期阶段全行业公司普遍受益；但当行业继续成长，市场增速快速提升，市场参与者急剧增加，将只有掌控核心资源和技术的公司会享受产业链产能期限错配的红利，甚至攫取产业链大部分的利润；而当行业发展到成熟期后，产业链发展会趋于平衡，贴近消费端的龙头公司会开始整合市场，成为市场份额竞争中最大的受益者。作为投资者，需要充分理解各阶段行业发展的动因和资本市场的主流预期，并基于此构建投资逻辑。

我们还需要去洞悉产业链竞争格局和产业链价值的分配，寻找产业链中最具价值的环节。我们关注到最近市场上很多上市公司的并购行为并没有得到市场的正面反馈，这些公司的业绩承诺不可谓不激进，对EPS的增厚非常显著，但是深入去探究我们会发现这些被并购标的在产业链中的地位并不坚固，大多处于产业链上壁垒比较低的环节，只是恰好行业的快速爆发带来了业绩上的快速增长，而理性去分析就会发现这些领域的投资回报处于显著收敛的趋势中。A股很多上市公司的并购行为热衷于扎堆在热门领域，或者是基于并表为目标的套利行为，很少从产业价值出发，构建业务上的协同优势，对诸如此类的公司和并购行为需要审慎对待。资本市场对上市公司并购行为认知上的分化，提醒我们在投资过程中需要更深刻的洞察产业生态，去洞悉公司在产业链上是否处于价值链的优势地位，并已经构建了核心优势。产业链的竞争格局一直在变化，面对这种变化，我们要更多从产业逻辑去考虑这些变化对行业竞争格局带来何种影响，对产业链价值链的分配会带来何种颠覆，这种变化渗透的周期有多长，合理选择处于产业链上最有价值的环节进行投资。

市场的估值偏好其实是不同市场情绪下投资者为不同类型公司支付溢价意愿的变化，市场情绪高涨时投资者为业绩的高弹性支付溢价，市场情绪低迷时投资者为业绩确定性和过往业绩稳定性支付溢价。资本市场经常会偏离正常估值体系，坚持产业思维，从产业视角去理解和评估公司价值，并以此为基础构建投研框架厘清投资线索，推演产业及公司的发展路径，可以很大程度上减少市场波动带来的扰动，用产业思维去建立估值体系，不拘泥于传统财务估值体系，在充分关注公司业绩表现的基础上，更多关注公司业绩背后的动因和变化趋势，有利于我们做出独立的更具前瞻性的投资决策。