一、市场判断

中国梦，梦断A股。2015年中国资本市场以近乎行为艺术的方式揭示市场的虚假繁荣。2016年伊始，更是再度棒喝，市场远比我们想象的脆弱。半年三轮股灾，股指腰斩，巨额财富灰飞烟灭，情感上确难接受。但理智分析，理解不难，根子还是经济恶化，基本面缺乏支撑；改革预期过高，而现实太骨感；及群情亢奋，贪婪作祟；监管层不力只是放大了市场回归现实的残酷性。

一年轮回，现指数虽已跌回牛市起点，但展望未来一年，基本面角度，市场整体仍难言乐观。1）经济恶化趋势未变，宏观数据、微观反馈少有正能量；2）大部分个股缺乏好的成长性，估值仍缺乏吸引力；3）人民币贬值压力犹在，股灾2.0-3.0的导火索都是贬值，目前虽然国家维稳及美元加息暂缓预期下，汇率短期趋稳，但贬值趋势未变，未来一个时点再度贬值在所难免；4）政策两难，预期混乱。如中美两国利差已收窄至1%，汇率维稳及货币宽松难两全，央行目前更倾向于相机抉择；5）经济趋缓+政策手段日趋捉襟见肘+转型倒逼，如中央经济工作会议的“防风险”的定调，2016年将是风险逐步暴露的一年，市场需谨防黑天鹅。

总体而言，自上而下看，2016年市场没有趋势，但自下而上看，结构性机会在逐步浮现。所以我们需要做的是，自上而下等待系统性风险释放，自下而上精选个股，等待良机。

二、我们的策略                                                                        

1. “断、舍、离”：“牛市重势，熊市重质”。2015年我们采取了很多主题策略，重在趋势，上半年取得很好业绩；但市场转熊后，部分没有基本面支撑的策略损失较大，如改革远低于预期的国企改革主题。2016年我们将大幅收缩投资范围，聚焦有“安全边际”可言的个股，精研。两个方向：确定性成长及小市值重组股，前者成长提供安全边际，后者市值提供安全边际。回顾2012年起步的结构性牛市，大部分走出独立行情的个股源于上述两个方向。回报起点，我们相信这样的机会将会重演。
2. “大、确、幸”：形势混沌，不宜多线出击，除收缩投资范围外，我们将严控覆盖个股。没有基本面支撑的确定性机会不做，当然确定性机会不代表没有风险，而是投资点明确，风险也明确，同时风险收益比高（收益空间大于可能的损失风险）；不熟不做，不敢重仓的不做，不敢补仓的不做，重仓看似风险集中，但从实践来看情况相反，根本原因在于重仓倒逼深入研究，不下随手，尤其是有锁定期的定增。证券投资的最大魅力，同时也是最大问题，机会多，门槛低，投资退出容易，很容易以“少量配置”为逻辑，冲动性投资，长周期事后复盘，此类投资成功率低，且积少成多，损失不一定小。经济、市场转差后，经常有被问到对投资机会的看法，如果对回报重新定义，我的观点是对于适度规模的资金，中国还是有很多投资机会。所谓的重新定义就是大型房地产债券利率都接近国债利率的年代，要降低回报预期；同时拉长回报周期，尤其是资本市场，如此宽幅震荡下，如过重关注短期业绩，不如不做。这就是所谓的“幸“。
3. “忍、等、狠”：“这是一个最坏的年代，也是一个最好的年代”。前文所述的基本面因素，加上极其脆弱的市场心理及散户为主的投资者结构，市场必定大幅震荡，并还有个向下探底的过程。目前点位，如市场再度恐慌性杀跌，部分个股将出现很好的买点。我们将耐心守候，但买点出现时敢于逆势建仓，不为短期波动困扰，以时间换空间。当然考虑到系统性风险，我们将保持弹性仓位，绝不满仓，以防大幅超跌，有补仓空间，化危为机；同时歼灭战为主，不恋战，实现适度绝对收益后，即退出，积少成多。2015年我们看对了很多阶段性机会，短时间取得很好收益，最大教训是，缘于低估系统性风险，未适时获利了结，最后没有盈利。长期投资不代表长期持股。

                                                                                                                                             管理合伙人  王小勇