守正守拙、深耕价值

管理合伙人 副总裁 王小勇

 

股市不愧晴雨表，2017年提前响应十九大精神，进入新时代，重质量，轻数量，个股仅23%上涨，77%下跌；价值投资完胜，茅台等绩优股迭创新高，估值高企个股杀跌不止，冰火两重天。印证了我们2017年初的预判——“有限风光在险峰”。

 

展望2018年，机会仍是结构性的，但挑战肯定大于2017年。

 

挑战：

1. 资金趋紧。顾及经济承受力，近4%的十年期国债利率至少短期大幅走高概率不大，但控杠杆定调三年攻坚任务之一，叠加美国很可能持续加息，资金趋紧是确定的，随着一系列政策落地，资金问题将逐步发酵，甚至有机构预测今年可能加息一次，资金面应是2018年最大变数。

2. 政策重心不在短期增长。中央经济工作会议定调未来三年三大攻坚任务——“控杠杆、精准扶贫、去污染”，精准扶贫中性外，其他都不利短期经济。

3. 除出口可能继续受益欧美经济复苏外，基建、地产为代表的投资、汽车、电子为代表的消费都趋弱。2017年12月份社会零售总额同比增速9.4%，回落明显。

4. 经一年多估值修复，消费、医疗、科技等龙头公司估值已近合理区域上限，一旦业绩或发展趋势低于预期，股价压力大，如11、12月度数据低于预期，舜宇光学、立讯精密为代表的手机产业链年末开始杀跌；

结构性机会：

机会	挑战
赚成长的钱：优质公司业绩增长驱动的股价上涨	业绩低于预期，业绩、估值双杀
二线蓝筹与龙头公司的估值收窄： 2017年极度分化，强者恒强，部分行业的龙头公司和二线估值差异急剧拉大	二线蓝筹的真实含金量； 反向收窄的可能：龙头公司降估值；
银行： 绝对估值低，高分红； 资金趋紧，息差扩大； 宏观趋稳，不良收窄	金融严管下，变量多； 息差、不良率有边际改善趋势，但仍不明显；
地产： 绝对估值低，龙头公司高分红； 集中度提升明显，并将持续； 政策边际放松；	政策变数大； 利率上升；
有望困境反转的优质公司	困境反转何时明确反转
港股：2017年港股涨幅冠全球，但仍是估值洼地	波动大： 有别于A股的交易制度：做空、无涨跌停板； 离岸市场，受全球金融市场影响大；

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

我们的策略：“守正守拙，深耕价值”!

如上述，宏观、资金面外，结构性机会亦有不小挑战，唯有精准把握基本面，才能防范业绩不达预期下的“戴维斯双杀”风险，或短期干扰导致的大幅波动下敢于坚定持股，甚至逆势加仓。因此1）我们将坚守价值投资，淡化风格转换，专注基本面为基础驱动的中长期投资机会，“估值与基本面匹配度”为择股核心，这即是我们对长期风格及理念的坚持，也是风险年代最好防守；2）“少即多”，深耕主航道，组建专业组，聚焦消费、医疗、科技、金融四大最具持续增长基因的朝阳行业，挖掘结构性机会，分享业绩增长驱动的收益，唯有专注，才有深度，估值修复后，未来持续的收益只能来自对行业趋势及公司发展的前瞻性判断。

可喜的是，事实胜于雄辩，经过1年的结构持续分化，价值投资渐成主流，为我们这类机构创造了良好的大环境，相信“谈价值投资就输在起跑线”的时代已成历史，尽管散户为主格局未变情况下，市场风格仍有反复的可能，我们对未来充满信心。